業績回顧
1Q20 凈利潤超出我們預期
1Q20 疫情影響可控，全年后續影響仍有待觀察：根據我們的產業鏈調研，得益于半導體制造產線高度自動化及公司良好的管控，1Q20 華潤微產能利用率相比4Q19 繼續恢復，供給端受復工延遲影響有限。需求方面來看，目前公司訂單情況仍然健康，能見度維持在兩個月水平。我們認為，以客戶結構來看，華潤微主營的功率半導體業務更偏向內需，在疫情對海外持續沖擊下，公司抗風險能力強于外需敞口更大的企業。但由于下半年需求端仍然存在不確定性，我們建議投資者持續跟蹤下游需求變化。
盈利預測與估值
盡管1Q20 凈利潤超預期，但考慮到疫情帶來的需求不確定性，我維持2020/21 年盈利預測不變。我們持續看好華潤微產品結構改善及IDM 模式收入占比提升推動下的業績增長，維持跑贏行業評級及40.51 元目標價（16%上行空間），基于2021 年SOTP 估值法。
風險
疫情影響功率半導體需求；國產替代進度不及預期。
1Q20 凈利潤超出我們預期
華潤微公布2019/1Q20 業績：2019 全年收入57.4 億元，同比下滑8%；毛利率22.8%，同比下滑2.4ppts；歸母凈利潤4.0 億元，同比下滑7%。公司2019 年毛利率略低于我們預期，收入及凈利潤基本符合我們預期。1Q20 公司實現收入13.8 億元，基本符合我們預期，歸母凈利潤1.14 億元，凈利率達到8.2%，超出我們預期，主要由高產能利用率維持及產品結構持續改善。
發展趨勢
2019 全年毛利率低于我們預期，主要受到行業下行周期影響：公司2019 年全年毛利率，其中產品與方案毛利率29.5%，低于我們預期。我們認為主要原因是2019 年全年整個行業基本面仍處于下行周期，除公司產能利用率全年較低因素外（6 寸：82%；8 寸：90%），公司偏低端產品價格也受到了一定壓力。
1Q20 產品結構持續改善，帶動凈利潤超預期：公司1Q20 毛利率達到24.9%，凈利潤達到8.2%，基本恢復到2018 年景氣周期高點時水平。由于2019 年產品整體價格并不理想，我們認為公司1Q20利潤超預期原因主要是產品結構得到有效改善，如積極布局高端傳感芯片、化合物半導體芯片等。根據公司2019 年報披露，公司在積極加快600-1200V SiC MOSFET 產品的設計和制造能力。我們認為，在化合物半導體業務持續取得進展的推動下，公司產品盈利能力有望獲得進一步提升。1Q20 疫情影響可控，全年后續影響仍有待觀察：根據我們的產業鏈調研，得益于半導體制造產線高度自動化及公司良好的管控，1Q20 華潤微產能利用率相比4Q19 繼續恢復，供給端受復工延遲影響有限。需求方面來看，目前公司訂單情況仍然健康，能見度維持在兩個月水平。我們認為，以客戶結構來看，華潤微主營的功率半導體業務更偏向內需，在疫情對海外持續沖擊下，公司抗風險能力強于外需敞口更大的企業。但由于下半年需求端仍然存在不確定性，我們建議投資者持續跟蹤下游需求變化。
盈利預測與估值
盡管1Q20 凈利潤超預期，但考慮到疫情帶來的需求不確定性，我維持2020/21 年盈利預測不變。我們持續看好華潤微產品結構改善及IDM 模式收入占比提升推動下的業績增長，維持跑贏行業評級及40.51 元目標價（16%上行空間），基于2021 年SOTP 估值法。
風險
疫情影響功率半導體需求；國產替代進度不及預期。