華潤微（688396）日前交出了登陸科創板后的首份年報，扭轉了2019年營收、凈利潤同比雙降的局面，重回增長態勢。作為中國本土領先的以IDM模式（IDM模式是指包含芯片設計、晶圓制造、封裝測試在內全部或主要業務環節的經營模式）為主經營的半導體企業，華潤微凈資產收益率ROE相較其他模式的半導體龍頭公司顯得偏低，那么，IDM模式到底香不香？
行業景氣度較高，業績重回增長
根據華潤微日前披露的2020年年報，公司實現營業收入69.77億元，較上年同期增長21.50%，主要系因功率器件事業群和代工事業群營業收入增加；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤9.64億元，較上年同期增長140.46%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤8.53億元，同比增長313.52%，主要系因公司營業收入同比增長21.50%、同時制造與服務業務板塊產能利用率提升較大、毛利率提升4.63個百分點。
此外，華潤微一季度經營狀況保持穩定，整體業績好于去年同期，營業收入同比增長47.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長251.85%，主要系因行業景氣度較高，公司整體產能利用率較高，毛利率提升、產品獲利能力好于去年同期。
華潤微是國有重點骨干企業華潤集團旗下負責微電子業務投資、發展和經營管理的高科技企業，始終以振興民族微電子產業為己任，曾先后整合華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導體先驅，經過多年的發展及一系列整合，公司已成為中國本土具有重要影響力的綜合性半導體企業。
華潤微主營業務可分為產品與方案、制造與服務兩大業務板塊，是中國本土領先的以IDM模式為主經營的半導體企業，同時也是中國最大的功率器件企業之一。華潤微在年報中稱，隨著5G、AI、物聯網、自動駕駛、VR/AR等新一輪科技逐漸走向產業化，未來十年中國半導體行業有望迎來進口替代與成長的黃金時期，逐步在全球半導體市場的結構性調整中占據舉足輕重的地位，公司也將充分受益于集成電路行業發展，受益于進口替代、半導體產業自主可控等歷史性機遇。
凈資產收益率天差地別
華潤微產品與方案板塊業務目前主要采用IDM經營模式，同時制造與服務板塊業務向國內外半導體企業提供專業化服務。
作為中國最大的功率器件企業之一，華潤微認為，對于功率半導體等產品，其研發是一項綜合性的技術活動，涉及到產品設計端與制造端研發多個產業鏈環節的綜合研發，IDM模式經營的企業在研發與生產各環節的積累會更為深厚，更利于技術的積淀和產品群的形成與升級。作為擁有IDM經營能力的公司，公司的產品設計與制造工藝的研發能夠通過內部調配進行更加緊密高效的聯系。受益于公司全產業鏈的經營能力，相比Fabless模式經營的競爭對手，公司能夠有更快的產品迭代速度和更強的產線配合能力?；贗DM經營模式，公司能更好發揮資源的內部整合優勢，提高運營管理效率，能夠縮短產品設計到量產所需時間，根據客戶需求進行更高效、靈活的特色工藝定制。
“擁有全產業鏈一體化運營能力”被華潤微視為核心競爭力之一，但天下事有利必有弊，IDM模式也不例外。
與華潤微不同的是，江蘇另一集成電路企業——射頻龍頭卓勝微（300782），專注于集成電路設計，采用Fabless經營模式。Fabless指無晶圓廠集成電路設計企業，只從事集成電路研發和銷售，而將晶圓制造、封裝和測試環節分別委托給專業廠商完成，也代指此種商業模式。生產方面，卓勝微只從事集成電路的研發、設計和銷售，其余環節分別委托給晶圓制造商和封裝測試廠完成，公司通過嚴格的評估和考核程序選擇合格的供應商。
從凈資產收益率ROE來看，輕資產運營模式的卓勝微2020年ROE高達49.4%，幾乎是華潤微的5倍，具體如圖：
進一步對比可知，卓勝微28億元營收創造了10.73億元的歸母凈利潤，比華潤微70億元營收創造的歸母凈利潤還多。
卓勝微VS華潤微
卓勝微ROE遠高于華潤微，不在于財務杠桿比例高，而在于銷售凈利率、總資產周轉率高。
兩公司凈資產收益率、增長速度等的巨大差異，也體現在市值上，截至5月7日收盤，華潤微總市值785億元，卓勝微為1238億元。
IDM模式到底香不香？
從前述凈資產收益率、增長速度等方面來看，采用IDM模式的華潤微與采用Fabless經營模式的卓勝微存在巨大差距。難道IDM模式不香了？
華潤微也在招股說明書中稱，采用IDM的經營模式需要在研發、制造等各個環節上持續不斷進行資金投入，存在未來持續巨額資金投入的風險，此外，還需要在各個環節均保持一定的競爭性與技術先進性才能更好發揮IDM模式的優勢。
不過，Fabless經營模式也有其局限性。卓勝微就表示，未來主要發展方向為射頻模組產品，而高端濾波器是射頻模組中的關鍵器件，為實現公司業務領域的拓展，避免后續業務發展受限，同時提升高端射頻芯片制造工藝及技術，公司（卓勝微）將從目前輕資產運營模式進行一定程度的轉型。
華為提供了一面鏡子。
華為海思半導體曾位列中國本土半導體企業第一，是國內最強大的芯片設計公司（芯片主要由臺積電制造），經受斷供打擊之后，目前芯片無人代工。
Intel此前能夠成為半導體領域的一哥，部分原因歸功于自身的IDM模式，但IDM模式也存在著高成本、不夠靈活等問題，IDM經營的難度似乎在加大。目前，英特爾的市值早已被臺積電超越。
但是，今年3月，英特爾CEO帕特·基辛格宣布“IDM2.0”戰略，首先是在美國亞利桑那州投資約200億美元，新建兩座工廠（晶圓廠）。他還宣布英特爾計劃成為代工產能的主要提供商，起于美國和歐洲，面向全球客戶提供服務?；粮穹Q：“IDM2.0戰略只有英特爾才能夠做到，它將成為我們的致勝法寶。在我們所競爭的每一個領域，我們將利用IDM2.0設計出最好的產品，同時用最好的方式進行生產制造?！?/span>
央企華潤微，以振興民族微電子產業為己任。目前華潤微在部分高端市場的研發實力、工藝積累、產品設計與制造能力及品牌知名度等各方面與英飛凌、安森美等國際領先廠商相比存在技術差距。英飛凌前身是西門子集團的半導體部門，安森美于1999年從摩托羅拉分拆出來。英飛凌、安森美以IDM模式經營，或許也為華潤微提供了發展借鑒。